一文看懂央行LPR改革對股市影響

            2019-08-19 09:26 來源:未知 作者:石家莊生活網
            一文看懂央行LPR改革對股市影響

              8月17日,央行決定改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。LPR改為報價行按公開市場操作利率(主要指MLF利率)加點形成的方式計算生成。從即日起,各新發放的貸款中,浮動利率貸款合同中采用貸款市場報價利率作為定價基準,存量貸款的利率仍按原合同約定執行。
             
              廣譜利率下行空間打開 長期最為利好企業部門
             
              太平洋(601099)證券認為,貨幣環境偏松背景下,信用環境也呈改善。后續受益貸款市場報價利率(LPR)機制,公開市場利率存在下降預期,相當于定向降息,廣譜利率下行空間有望進一步打開。
             
              中信建投(601066)認為,短端利率空間打開,長端利率順勢下行。目前我國雖然貸款利率上下限已經放開,利率市場化改革名義上已經完成,但由于銀行發放貸款時仍按照貸款基準利率定價,行業自律機制內又以基準利率為錨設定隱性下限,導致我國存在“利率雙軌并存”問題——貸款利率無法更靈敏地跟隨政策利率和貨幣市場利率變動,對“貨幣政策利率—銀行間市場利率—實體信貸利率”的傳導形成了阻礙。因此,此次明確借助LPR作為過渡階段的基準利率形成機制、提高LPR的市場化程度、將其與政策利率掛鉤、商業銀行同步調整LPR報價時參考的利率,可以更好地發揮LPR對貸款利率的引導作用,加速利率市場化改革中“兩軌合一軌”,提高利率鏈條傳導效率,從而有效地降低實體經濟融資成本。
             
              海通證券認為,全面降息后患無窮。在2015年,央行曾經在1年之內5次降息,給出的理由就是降低社會融資成本,緩解企業融資成本高的矛盾。在2015年,央行曾經在1年之內5次降息,給出的理由就是降低社會融資成本,緩解企業融資成本高的矛盾。然而從2016年以后,中國的社會融資成本又重新開始上升。從央行公布的貸款加權平均利率來觀察,在2015年年末時為5.27%,而在18年初最高升至5.96%。為何降息之后的社會融資成本反而有所上升?原因在于,經濟并非是一個靜態不變的系統,而是一個動態變化的過程。在2015年大幅降息之后,如果債務規模不變,那么全社會的融資成本自然降低了。但是由于利率大幅下降,刺激居民部門大幅舉債買房,這使得中國全社會的債務率再度上升。
             
              本次LPR改革長期最為利好的是中國的企業部門。目前,在商業銀行發放的三大類貸款中,票據利率平均是3.64%,而居民房貸平均利率是5.53%,而代表企業貸款成本的一般貸款利率為5.94%。也就是說,企業的貸款成本是最高的。反過來說,如果實現貸款利率市場化,那么企業貸款利率的下降空間最大。從與債券市場的比較來看,在17年末,銀行的一般貸款利率與5年期AA級企業債利率均為5.8%,但是目前后者已經降至4.56%,而前者還保持在5.94%,這意味著銀行的一般貸款利率存在著較大的下行空間。考慮到企業部門債務占GDP的比重接近150%,貸款利率的下降將極大改善企業的融資成本,增加其盈利能力,真正實現金融反哺實體經濟。
             
              對資本市場有何影響
             
              申港證券認為,降息與否取決于信貸供需與經濟。對于貸款利率而言,更為市場化的LPR報價取決于供需,即實體企業借貸需求、商業銀行資金成本、市場流動性強弱等多個因素共同作用。當前市場流動性充裕、企業借貸需求偏弱,貸款利率下降合乎情理。施行改革后的新LPR后,若出現利率下降,那么這種“類降息”效果并非是傳統意義上的央行降息,而是LPR更多反映了市場的實際供需。
             
              對于資本市場而言,央行公布基準利率調降(降息)通常會帶來一輪降息行情。然而LPR改革意味著,實際的利率調整將更符合市場供需。雖然報價行可能仍會受到窗口指導影響,但利率決策的行政性質逐漸淡化。“公告降息”的必要性下降,降息行情也將有可能成為歷史。利率變化對于資本市場影響的研判將更多側重對于利率變化的預期,而非判斷降息政策的右側時點。基于市場周末對于本次LPR改革的預期,本周A股存在高開的可能性,但參與行情之前,需分清利率并軌的真實影響與市場預期間的差別。對于短期市場而言,即使LPR報價出現下調,也只是對于市場今年以來的利率變化的滯后反映,并非對于未來利率調降的扳機。利率下降是在當前經濟環境下的必然選擇,但這不代表央行開閘放水。央行貨幣政策定力加強,預計“以我為主”的態度仍將持續,大水漫灌的老路重走概率微乎其微。
             
              海通證券認為,從資本市場來看,LPR改革長期利好的是股市中的非金融企業,而債市中的信用債和可轉債也會從中受益。
             
              招商證券認為,LPR形成機制改革有利于提高LPR的靈活性,且更能反映貨幣政策調節意愿。對股市而言,短期市場對貨幣政策寬松預期進一步增強,有利于提升市場風險偏好,且歷次利率市場化政策推出后股市大多迎來階段性上行,有利于中小盤風格表現。中長期來看,政策引導貸款利率下行,企業預期投資收益有望受益于此而提升,進而融資需求改善緩解經濟下行壓力,為股市提供更有力的支撐。在LPR形成機制逐漸完善以后,實體經濟的貸款利率將會整體趨于下行,將直接導致行業間利潤的重新分配,即銀行的凈息差將逐漸縮窄,從而讓利于部分具有融資需求的實體經濟企業。從歷史情況來看,財務費用占比較高的高速公路、多元金融、電路、園區開發、水務、航運等領域有望受益于整體利率水平的下移。另外,債務水平也在一定程度上反映了企業的融資需求壓力,整體利率中樞的下降對于資產負債率高的行業而言將形成利好,如非銀金融、房屋建設、基礎建設、航運等行業等。
             
             
             
              對銀行股有何影響
             
              民生證券認為,如果受 LPR 新機制的影響,貸款利率單獨下降10bp,一年內重定價或到期的貸款將執行更低的貸款價格,重定價或到期日在一年以上的貸款的價格暫定不變;那么貸款利率下降 10pb 對上市銀行 2018 年歸母凈利潤的影響為-4.12%。考慮到當前上市銀行撥備覆蓋率較高,可以使用撥備回補利潤來對沖負面影響。那么上市銀行的撥備覆蓋率平均將下降 4.76pct(算術平均)。同時計算了若使用撥備回補,銀行可以承受的貸款利率最大降幅。上市銀行平均可承受的最大降幅為 1.29,但是個體差異較大。這種算法實際是高估了影響。因為目前貸款以LPR作為基準的比例較低,新機制首先用于新發放貸款,所以貸款定價基準從基準利率向 LPR 過渡的時間更長,對上市銀行利潤的影響將更小。另外銀行也可以通過調整資產負債結構來降低負面影響,尤其是今年同業利率下降較快,同業負債較多的銀行擁有一定成本緩釋空間。
             
              回顧 2016 年,當時銀行股因為前一年的降息,貸款價格逐步下行壓制息差。但是上市銀行通過撥備反哺利潤的方式使利潤增速只是小幅下行(老 16家上市銀行歸母凈利潤增速從 2015 年的 2.26%降到 2016 年的 1.85%)。而信用分化以及利率下行,資金追逐高股息標的,使銀行股當年表現出優秀的超額收益。展望未來,實際利率的下降將利于整體板塊的估值提升,信用分化的格局還將延續,上市銀行受新規影響小,依然是最好的避險資產。推薦平安銀行(000001)、興業銀行(601166)、招商銀行(600036)、寧波銀行(002142)。
             
              中泰證券認為,中性假設,銀行利潤增速下降1%。綜合考慮看,預計對銀行利潤負面影響1-2個百分點。對各類銀行影響程度:優質銀行影響最小。1、議價能力強的銀行影響最小:優質銀行具有獨特風控體系,對客戶保持較強議價能力。2、從簡單的報表分析:按揭資產占比高影響較小;信貸占比總資產低、期限內重定價信貸占比相對較低的銀行受影響更小;2020年受影響程度為農商行>股份行>城商行>國有行,總體差異不大。3、銀行的分化會加大,風險定價能力將把銀行之間的差距持續拉大。近期銀行走弱,與經濟預期較弱和降息預期有關;市場可能會過多解讀對LPR機制對銀行業的負面影響,銀行股如果超跌會帶來買入機會,核心資產邏輯持續:招商銀行、寧波銀行、常熟銀行(601128)。
             
              對房地產有何影響?
             
              國泰君安認為,本次LPR也不是針對房地產,但即便房地產繼續采用基準定價,更低的LPR和基準利率之間形成的息差,也能一定程度上增加影子銀行和債券市場對房企的借貸意愿,居民的利率預計也會隨之下行。銀行對房企貸款的間接融資渠道繼續受管制的概率依然較大,但受管制較小的直接融資渠道,以影子銀行和債券市場為代表,會因為更大的息差而青睞房企。同時,居民貸款利率反映的是銀行資金充裕程度,隨著LPR引導的利率下行,也將受益。根據我們的框架,房地產的融資核心就是拿地融資和銷售融資,本次其實著重是在銷售融資上,因此,重新調整利率對房地產依然構成利好。推薦第一類企業包括:萬科A、華夏幸福(600340)、大悅城(000031)、招商蛇口(001979)、龍湖集團、中國金茂、融創中國,受益中駿集團控股、華潤置地、新世界發展等,第二類企業我們推薦保利地產(600048)、金地集團(600383),受益中國海外發展等。當前,基于可持續的基本面,推薦中南建設(000961)、藍光發展(600466)、榮盛發展(002146)、龍光地產、易居企業控股等。

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