康美藥業尷尬的股市“成人禮”

            2019-02-22 14:52 來源:未知 作者:石家莊生活網1
            康美藥業尷尬的股市“成人禮”

            即將在資本市場上迎來18歲“成人禮”的康美藥業,近期宣布聚焦中醫藥主業發展。為表示其決心,康美藥業還承諾將每年可為公司貢獻上千萬元分紅的廣發基金股權賣出。康美藥業的上述動作,有業內人士稱之為“自我救贖”,不過這是否能幫康美走出疑似財務造假、股價閃崩、遭證監會立案調查的陰影,似乎還有待時間檢驗。

            康美藥業成立于1997年,主營業務包括中藥飲片、藥品醫療器械等醫藥產品的生產、經營、批發銷售以及中藥材貿易業務等。

            2001年3月,康美藥業在上交所上市,股價在經歷了短暫拉升后便出現下滑,隨后進入了長期橫盤的狀態。直到2014年7月,受A股整體“牛市”影響,康美藥業的股價也出現瘋漲,2015年4月,康美藥業成為A股第一家市值破千億的藥企。1個月后,市場調整來臨,康美藥業的千億市值成為“曇花一現”。

            2017年5月19日,康美藥業市值重返千億上方。不過,自2018年5月28日創出階段高點后,康美藥業的股價開始下跌,10月中旬更是出現閃崩,其中10月17日-20日連續4個跌停。2019年1月31日,康美藥業的股價曾一度跌至5.75元,以復權價計為2012年12月以來的新低。康美藥業的總市值也由5月28日收盤時的1310億元跌至290.5億元,短短8個月內蒸發逾千億。

            康美藥業股價暴跌時,有媒體報道稱,深圳市博益投資發展有限公司法定代表人王廉君被公安經偵部門采取強制措施,操縱標的可能涉及康美藥業。不過康美藥業隨后發布澄清公告,否認了王廉君案與公司有關。

            有人說,“中國股民的記憶只有7秒”。春節過后,A股整體做多情緒高漲,康美藥業的投資者們也似乎已經忘記曾經的創傷,康美藥業也乘著東風上演絕地反擊。截至2月21日收盤,康美藥業的股價為9.42元,總市值468億元。但這樣的好景能持續多久,似乎無人知曉,而康美藥業身上的謎團,也仍未解開。

            資金之謎:存貸雙高+高比例股權質押

            從中醫藥界的“無名小輩”到“千億帝國”,康美藥業在過去的20年里發展速度“驚人”。尤其是上市以來,其業績更是實現了飛躍式發展。

            上市前一年(2000年),康美藥業的營業收入為3.81億元,凈利潤2455.27萬元;2017年,康美藥業實現營業收入264.77億元,凈利潤41.01億元;以此計算,康美藥業有完整數據可查的17年里,其年度營收增長68倍,年度凈利潤增長135.7倍。期間,康美藥業無論是營業收入還是凈利潤,從未出現負增長。

            2018年前三季度,康美藥業的營業收入為254.28億元,在70家上市中藥企業中排第2,僅次于白云山;實現凈利潤38.3億元,行業排名第1。

            更讓市場感慨的是,截至2018年三季度末,康美藥業賬上的貨幣資金達377.88億元,占總資產比例為50.66%。數據顯示,康美藥業賬上的貨幣資金于2017年底首次突破10億元,隨后便一路走高,2010-2017年底分別為27.60億、63.23億、61.06億、84.97億、99.85億、158.18億、273.25億、341.51億元。

            與多數有錢的上市公司紛紛選擇進行現金管理,購買銀行短期理財、貨幣基金、國債回購等不同,康美藥業2010-2017年間并沒有購買任何理財產品。數據顯示,2010-2017年,康美藥業的利息收入分別為0.15億元、0.66億元、0.5億元、0.59億元、0.63億元、1.65億元、1.81億元和2.69億元,合計金額約為6億元。

            2010-2017年年,康美藥業利息支出與利息收入對比圖

            在巨額存款躺賬上的同時,康美藥業的負債高企。2010-2017年底,康美藥業的負債總額分別為32.82億、59.89億、73.75億、102.21億、111.61億、192.67億、254.41億和365.87億元;利息支出分別為1.4億元、2.69億元、3.6億元、4.04億元、4.87億元、5.85億元、8.66億元和12.15億元,合計金額超過43億元;財務費用分別為1.26億、2.05億、3.13億、3.56億、4.35億、4.49億、7.22億和9.69億元。2018年第三季度末,康美藥業的負債總額飆升至470.95億元,資產負債率為57.56%。

            有投資者質疑,康美藥業的利息支出遠遠超過利息收入,現實生活中貸款利率明顯高于存款利率,公司為何不用賬上的現金償還負債來降低財務費用呢?

            對此,康美藥業給出的解釋是,根據公司規劃,未來幾年預計的項目投資資金需求大,加上日常的業務經營和中藥材貿易,公司需要保持較高的貨幣資金余額。截至2018年6月30日,康美藥業合并范圍公司是124家,預計投資項目超過20個,預計投資金額443.91億元。

            據了解,康美藥業近年來多是與當地政府、合作對象簽訂投資大單。不過部分項目在真正落地的過程中似乎與計劃有所偏差,有的甚至可能并未實際投入。中國網財經記者查詢康美藥業2016年年報發現,截至當年年底,甘肅定西中藥材現代倉儲物流及交易中心和上海中藥飲片生產基地分別累計投資了3.1億元和1.6億元,而根據此前計劃,這兩大項目預計到2016年底的投入金額分別為11億元和3億元。中國-東盟康美玉林中藥材(香料)交易中心及現代物流倉儲項目、中國-東盟康美玉林中藥產業園預計2016年底投資約30億元和10億元,但實際累計投資額分別只有2787萬元和2796萬元。

            截至2017年底,上述四個項目的累計投資金額也分別只有7.16億、2.12億、3268萬和5401萬元。

            公司方面數百億債務壓頂,康美藥業股東們的資金狀況似乎也不是特別樂觀。截至2018年三季度末,康美藥業第一大股東康美事業投資控股有限公司共持有約16.4億股,其中15.07億股已被質押,占比91.89%;此外,第七、八、九大股東的持股也涉及到質押情況,質押比例均接近100%。

            來自中登公司的數據顯示,截至2月19日,康美藥業共有24.12億股被質押,涉及市值超過200億元,質押比例48.8%。而根據2018年初發布的《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法(2018年修訂)》,單只A股股票市場整體質押比例不得超過50%。

            融資之謎:18年超800億,錢都用到了哪里?

            負債高企的同時,康美藥業融資也不含糊。wind數據統計,康美藥業上市近18年來,股債合計融資803.93億元。其中,直接融資679.98億元,占比達84.85%;間接融資金額達123.95億元,占比15.42%。直接融資方面,IPO首發融資2.26億元,配股、定增、優先股和發債券融資分別為34.70億、96.52億、30億和516.5億元。

            康美藥業自上市以來的募資統計

            以定增為例,康美藥業上市以來共成功進行了3次定增,其中募資金額最多的一年是2016年。當時康美藥業以15.28元/股的價格向包括華安資管、長城國瑞、廣發資管在內五位對象非公開增發,募資總額共81億元。債券融資方面,康美藥業曾于去年6月22日發布公告,擬一次性發行不超過60億元的債券。

            讓人感到費解的是,康美藥業這些募集資金用途基本都沒有直接對應到具體項目,而是被描述為“用于償還銀行貸款、補充流動資金、償還前期債券融資”。早在2014年7月,時任上海交通大學會計與財務系副教授陳欣,就曾公開提出質疑,康美藥業募集資金與重大項目之間的關系令人費解,“其目的不外乎是規避募集資金賬戶的監管,以便于公司隨意使用”。

            存貨之謎:布局多年未對外銷售的林下參

            除貨幣現金外,康美藥業的存貨也出現激增。截至2018年9月30日,康美藥業存貨賬面價值為184.5億元。2010-2017年底,康美藥業的存貨分別為11.44億、19.06億、35.60億、37.86億、73.69億、97.95億、126.19億和157億。以此計算,在過去的8年間,康美藥業的存貨增長了145億元,而期間公司合計盈利金額僅為175億元。

            康美藥業的存貨都是如何形成的呢?中國網財經記者對2017年年報進行梳理,發現其157億的存貨中,庫存商品約75億元,占比47.77%;消耗性生物資產有32.54億,占比43.4%;開發產品和開發成本分別為25.78億元和15.1億元,分別占比16.42%和9.52%。

            消耗性生物資產到底是何物?康美藥業在年報中給出的解釋是公司購買吉林林下參種植基地款及所發生的相關種植費用,子公司集安大地參業種植園下參所發生的相關種植費用。據了解,康美藥業自2011年起開始在財務報告中對該指標進行披露,2011-2017年的金額分別為0.57億、0.77億、2.37億、10.46億、21.82億、31.93億和32.54億元。

            中國網財經記者查詢資料發現,康美藥業從2014年開始有計劃地投資林下參。2014年6月,康美藥業董事會通過有關議案,計劃投資8億元收購參齡12-20年以上林下參約600萬條。截至當年年底,公司累計投入近9.12億元收購參齡15年以上的林下參。

            2017年4月,康美藥業又發起二期項目,計劃投資10億元收購參齡12-15年林下參約350萬條。截至2015年底,康美藥業林下參項目累計投入近19.42億元。

            2016年以后,康美藥業就沒有繼續披露對林下參的投入資金情況。不過在2018年,康美藥業審計機構聘請了通化中遠資產評估有限責任公對公司位于吉林省集安市和遼寧省桓仁滿族自治縣各鄉鎮的林下參進行評估,評估報告顯示,上述評估范圍共15034畝林地,種植了1408萬株林下參,估值36.19億元,增值率27%,增值的主要原因是林下參自然生長增值所致。至于上述評估具體采用的方法和過程,是否將自然生長過程中出現的掉苗等損耗計入,康美藥業并未進行詳細的披露

            事實上,早在2015年4月,康美藥業就表示會根據市場需求對林下參進行適量采挖,銷售計劃以批發為主;但直到2018年10月,康美藥業依然沒有對林下參進行采收及對外銷售。中國網財經記者查詢Wind數據發現,全國人參批發價格自2015年以來呈現下降趨勢,2018年10月以來每500g的價格已經跌破300元。

            值得注意的是,康美藥業從未對消耗性生產資產計提過跌價準備,其給出的解釋是除了沒有對外銷售,還有在評估中未發現減值跡象。

            康美藥業在人參方面進行了巨額投入,卻遲遲換不來相應的回報,有投資者質疑公司此前決策是否失誤?也有投資者問康美藥業的消耗性生物資產是否存在造假?因為生物資產是農業企業造假常用的資產項目。以新三板財務造假第一案參仙源為例,其曾虛構協議將外購人參5538萬的成本做到生產性生物資產,這批人參又以一倍高的價格銷售給關聯方虛增收入。

            至于存貨中的“開發產品”,康美藥業表示,指的是“已建成待出售的物業”,目前包括了康美(亳州)華佗國際中藥城項目、甘肅定西中藥材現代倉儲物流及交易中心工程、青海國際中藥城等項目。有投資者也提出質疑:“一般中藥城類似的項目,都是將房子租出去,而康美藥業為什么要將其賣出去呢?此舉實在令人費解。”


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