康美药业尴尬的股市“成人礼”

            2019-02-22 14:52 来源:未知 作者:石家庄生活网1
            康美药业尴尬的股市“成人礼”

            即将在资本市场上迎来18岁“成人礼”的康美药业,近期宣布聚焦中医药主业发展。为表示其决心,康美药业还承诺将每年可为公司贡献上千万元分红的广发基金股权卖出。康美药业的上述动作,有业内人士称之为“自我救赎”,?#36824;?#36825;是否能帮康美走出疑似财务造假、股价闪崩、遭证监会立案调查的阴影,似乎还有待时间检验。

            康美药业成立于1997年,主营业务包括中药饮片、药品医疗器械等医药产品的生产、经营、批发销售以及中药材贸易业务等。

            2001年3月,康美药业在上交所上市,股价在经历了短暂拉升后便出现下滑,随后进入了长期横盘的状态。直到2014年7月,受A股整体“牛市”影响,康美药业的股价也出现疯涨,2015年4月,康美药业成为A股第一家市值破千亿的药企。1个月后,市场调整来临,康美药业的千亿市值成为“昙花一现”。

            2017年5月19日,康美药业市值重返千亿上方。?#36824;?#33258;2018年5月28日创出阶段高点后,康美药业的股价开始下跌,10月中旬更是出现闪崩,其中10月17日-20日连续4个跌停。2019年1月31日,康美药业的股价曾一度跌至5.75元,以复权价计为2012年12月以来的新低。康美药业的总市值也由5月28日收盘时的1310亿元跌至290.5亿元,短短8个月内蒸发逾千亿。

            康美药业股价暴跌?#20445;?#26377;媒体报道称,深圳市博益投资发展有限公司法定代表人王廉君?#36824;?#23433;经侦部门采取强制措施,操纵标的可能涉及康美药业。?#36824;?#24247;美药业随后发布澄清公告,否认了王廉君案与公司有关。

            有人说,“中国股民的记忆只有7秒”。?#33322;?#36807;后,A股整体做多情绪高涨,康美药业的投资者们也似乎已经忘记曾经的创伤,康美药业也乘着东风上演绝地反击。截至2月21日收盘,康美药业的股价为9.42元,总市值468亿元。但这样的好景能?#20013;?#22810;久,似乎无人知晓,而康美药业身上的谜?#29275;?#20063;仍未解开。

            资金之谜:存贷双高+高比例股权质押

            从中医药界的“无名小辈”到“千亿帝国”,康美药业在过去的20年里发展速度“惊人”。尤其是上市以来,其业绩更是实现了飞跃式发展。

            上市前一年(2000年),康美药业的营业收入为3.81亿元,净利润2455.27万元;2017年,康美药业实现营业收入264.77亿元,净利润41.01亿元;?#28304;?#35745;算,康美药业有完整数据可查的17年里,其年度营收增长68倍,年度净利润增长135.7倍。期间,康美药业无论是营业收入还是净利润,从未出现负增长。

            2018年前三季度,康美药业的营业收入为254.28亿元,在70家上市中药企业中?#35834;?,仅次于?#33258;?#23665;;实现净利润38.3亿元,行业排名第1。

            更让市场感慨的是,截至2018年三季度末,康美药业账上的货币资金达377.88亿元,占总资产比例为50.66%。数据显示,康美药业账上的货币资金于2017年?#36164;状?#31361;破10亿元,随后便一路走高,2010-2017年底分别为27.60亿、63.23亿、61.06亿、84.97亿、99.85亿、158.18亿、273.25亿、341.51亿元。

            与多数有钱的上市公司纷纷选择进行现金管理,购买银行短期理财、货币基金、国债回购等不同,康美药业2010-2017年间并没有购买任何理财产品。数据显示,2010-2017年,康美药业的利息收入分别为0.15亿元、0.66亿元、0.5亿元、0.59亿元、0.63亿元、1.65亿元、1.81亿元和2.69亿元,合计金额约为6亿元。

            2010-2017年年,康美药业利息支出与利息收入对比图

            在巨额存款躺账上的同?#20445;?#24247;美药业的负债高企。2010-2017年底,康美药业的负债总额分别为32.82亿、59.89亿、73.75亿、102.21亿、111.61亿、192.67亿、254.41亿和365.87亿元;利息支出分别为1.4亿元、2.69亿元、3.6亿元、4.04亿元、4.87亿元、5.85亿元、8.66亿元和12.15亿元,合计金额超过43亿元;财务费用分别为1.26亿、2.05亿、3.13亿、3.56亿、4.35亿、4.49亿、7.22亿和9.69亿元。2018年第三季度末,康美药业的负债总额飙升至470.95亿元,资产负债率为57.56%。

            有投资者质疑,康美药业的利息支出?#23545;?#36229;过利息收入,现实生活中贷款利率明显高于存款利率,公司为何不?#35868;?#19978;的现金偿还负债来降低财务费用呢?

            ?#28304;耍?#24247;美药业给出的解释是,根据公司规划,未来几年预计的项目投资资金需求大,加上日常的业务经营和中药材贸易,公司需要保持较高的货币资金余额。截至2018年6月30日,康美药业合并?#27573;?#20844;司是124家,预计投资项目超过20个,预计投资金额443.91亿元。

            据了解,康美药业近年来多是与当地政府、?#29486;?#23545;象签订投资大单。?#36824;?#37096;分项目在真正落地的过程中似乎与计划有所偏差,有的甚至可能并未?#23548;?#25237;入。中国网财经记者查询康美药业2016年年报发现,截至当年年底,甘肃定西中药材现代仓储物流及交易中心和上海中药饮片生产基地分别累计投资了3.1亿元和1.6亿元,而根据此前计划,这两大项目预?#39057;?016年底的投入金额分别为11亿元和3亿元。中国-东盟康美玉林中药材(香料)交易中心及现代物流仓储项目、中国-东盟康美玉林中药产业园预计2016年底投资约30亿元和10亿元,但?#23548;?#32047;计投资额分别只有2787万元和2796万元。

            截至2017年底,上述四个项?#24247;?#32047;计投资金额也分别只有7.16亿、2.12亿、3268万和5401万元。

            公司方面数百亿债务压顶,康美药业股东们的资金状况似乎也不是特别乐观。截至2018年三季度末,康美药业第一大股东康美事业投资控股有限公司共持有约16.4亿股,其中15.07亿股已被质押,占比91.89%;此外,第七、八、九大股东的持股也涉及到质押情况,质押比例均接近100%。

            来自中登公司的数据显示,截至2月19日,康美药业共有24.12亿股被质押,涉及市值超过200亿元,质押比例48.8%。而根据2018年初发布的《股票质押?#20132;毓航?#26131;及登记结算业务办法(2018年修订)》,单只A股股票市场整体质押比例不?#36152;?#36807;50%。

            融资之谜:18年超800亿,钱都用到了哪里?

            负债高企的同?#20445;?#24247;美药业融资也不含糊。wind数据统计,康美药业上市近18年来,股债合计融资803.93亿元。其中,直?#23588;?#36164;679.98亿元,占比达84.85%;间?#23588;?#36164;金额达123.95亿元,占比15.42%。直?#23588;?#36164;方面,IPO首发融资2.26亿元,配股、定增、优先股和发债券融资分别为34.70亿、96.52亿、30亿和516.5亿元。

            康美药业自上市以来的募资统计

            以定增为例,康美药业上市以来共成功进行了3次定增,其中募资金额最多的一年是2016年。当时康美药业以15.28元/股的价格向包括华安资管、长城国瑞、广发资管在内五位对象非公开增发,募资总额共81亿元。债券融资方面,康美药业曾于去年6月22日发布公告,拟一次性发行不超过60亿元的债券。

            让人感到费解的是,康美药业这些?#25216;?#36164;金用途基本都没有直接对应到具体项目,而是被描述为“用于偿还银行贷款、补充流动资金、偿还前期债券融资”。早在2014年7月,时任上海交通大学会计与财务系副教授陈欣,就曾公开提出质疑,康美药业?#25216;?#36164;金与重大项目之间的关系令人费解,“其?#24247;?#19981;外乎是规避?#25216;?#36164;金账户的监管,以便于公司随意使用”。

            存货之谜:布局多年未对外销售的林下参

            除货币现金外,康美药业的存货也出现激增。截至2018年9月30日,康美药业存货账面价值为184.5亿元。2010-2017年底,康美药业的存货分别为11.44亿、19.06亿、35.60亿、37.86亿、73.69亿、97.95亿、126.19亿和157亿。?#28304;?#35745;算,在过去的8年间,康美药业的存货增长了145亿元,而期间公司合计盈利金额仅为175亿元。

            康美药业的存货都是如何形成的呢?中国网财经记者对2017年年报进行梳理,发现其157亿的存货中,库存商品约75亿元,占比47.77%;消耗性生物资产有32.54亿,占比43.4%;开发产品和开发成本分别为25.78亿元和15.1亿元,分别占比16.42%和9.52%。

            消耗性生物资产到?#36164;?#20309;物?康美药业在年报中给出的解释是公司购买吉?#33267;?#19979;参种植基地款及所发生的相关种植费用,子公司集安大地参业种植园下参所发生的相关种植费用。据了解,康美药业自2011年起开始在财务报告中对该指标进?#20449;?#38706;,2011-2017年的金额分别为0.57亿、0.77亿、2.37亿、10.46亿、21.82亿、31.93亿和32.54亿元。

            中国网财经记者查询资料发现,康美药业从2014年开始有计划地投资林下参。2014年6月,康美药业董事会通过有关议案,计划投资8亿元?#23637;?#21442;龄12-20年以上林下参约600万条。截至当年年底,公司累计投入近9.12亿元?#23637;?#21442;龄15年以上的林下参。

            2017年4月,康美药业又发起二期项目,计划投资10亿元?#23637;?#21442;龄12-15年林下参约350万条。截至2015年底,康美药业林下参项目累计投入近19.42亿元。

            2016年以后,康美药业就没有继续披露对林下参的投入资金情况。?#36824;?#22312;2018年,康美药业审计机构聘请了通化中远资产评估有限责任公对公司位于吉?#36136;?#38598;安市和辽宁省桓?#20107;?#26063;自治县各乡镇的林下参进行评估,评估报告显示,上述评估?#27573;?#20849;15034亩林地,种植了1408万株林下参,?#20048;?6.19亿元,增值率27%,增值的主要原因是林下参自然生长增值所致。至于上述评估具体采用的方法和过程,是否将自然生长过程中出现的掉苗?#20154;?#32791;计入,康美药业并未进行详细的披露

            事实上,早在2015年4月,康美药业就表示会根据市场需求对林下参进行适量采挖,销售计划以批发为主;但直到2018年10月,康美药业依然没有对林下参进行采收及对外销售。中国网财经记者查询Wind数据发现,全国人?#38395;?#21457;价格自2015年以来呈现下降趋势,2018年10月以来每500g的价格已经跌破300元。

            值得注意的是,康美药业从未对消耗性生产资产计提过跌价准备,其给出的解释是除了没有对外销售,还有在评估中未发现减?#23548;?#35937;。

            康美药业在人参方面进行?#21496;?#39069;投入,却迟迟换不来相应的回报,有投资者质疑公司此前决策是否失误?也有投资者问康美药业的消耗性生物资产是否存在造假?因为生物资产是农业企业造假常用的资产项目。以新三板财务造假第一案参仙源为例,其曾虚构协议将外购人参5538万的成本做到生产性生物资产,这批人参又以一倍高的价格销售给关联方虚增收入。

            至于存货中的“开发产品”,康美药业表示,指的是“已建成待出售的物业”,目前包括了康美(亳州)华佗国际中药城项目、甘肃定西中药材现代仓储物流及交易中心工程、青海国际中药城等项目。有投资者也提出质疑:“一般中药城类似的项目,都是将房子租出去,而康美药业为什么要将其卖出去呢??#21496;?#23454;在令人费解。”


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