一組四篇把美債動蕩談透了

            2019-08-19 19:34 來源:未知 作者:石家莊生活網
            一組四篇把美債動蕩談透了

            2018年8月14日,美國國債2年期收益率超過10年期收益率,這是2006年以來美國國債10年期收益率與2年期收益率首次出現倒掛。作為經濟衰退的重要信號,美國國債利率倒掛引起市場劇烈波動,道瓊斯指數跌逾800點,納斯達克指數與標普500指數跌幅均達到3%。

            在這次美國10年期與2年期國債收益率倒掛前,5月底以來美國3個月期國債與美國10年期國債的收益率已經形成了多次倒掛。7月份,紐約聯邦儲備銀行的衰退概率模型就已將美國發生經濟衰退的概率上調到了13.6%,和2006年6月、1998年10月的數據齊平。8月14日,2年期與10年期美債收益率倒掛引起市場劇烈反應,是市場在已有的衰退預期之上的進一步加強,本就處在下行壓力之下的美國經濟再度承壓。但也因為市場之前就已對美國經濟衰退產生了充分預期,此次美國10年期與2年期國債收益率倒掛也僅引起了美股的一次性下挫,隨后兩天美股略有回升。

            從歷史來看,幾乎每一次美國國債10年期收益率與2年期收益率“親密接觸”,一段時間后經就出現了衰退和危機。10年期收益率與2年期收益率倒掛,其背后原因一方面在于市場主體預期經濟將會下行,長期內資金的時間價值縮水,美債收益率下降。另一方面,市場投資者避險情緒上升,進行安全資產轉移,也會抬升長期國債價格,拉低長期國債收益率,而短期國債利率因受美聯儲控制約束,下降速度不及長期利率。國債收益率曲線倒掛,是市場形成衰退預期的一個明顯標志。同時,長期利率低于短期利率,也會使得銀行長期貸款放貸意愿降低,資金更多流向短期資產而非實體產業,國債收益率倒掛作為市場對實體經濟預期的反映,反過來也會對實體經濟資金產生負面影響。

             

            上一次美國國債收益率曲線斜率由正轉負形成倒掛,還是在2006年6月8日,隨后美國即發生了次貸危機與金融危機,經濟大幅衰退引起全球市場波動。1998年5月,美國10年期國債利率曾短暫跌破2年期國債利率,美聯儲隨即進行“預防性降息”,雖然推遲了經濟衰退的到來,但在隨后的2000年2月,美國國債利率曲線再次倒掛,其后美國股市科技泡沫破裂,GDP增速大幅下降,進入衰退期。

             

             

            美國債券收益率曲線倒掛這一指標,在過去的經驗中的確基本次次預測了經濟衰退的到來。所以市場對于這一現象的反應劇烈,美國股指于8月14日當日大幅跳水。根據中金公司的統計,幾乎每一次倒掛都伴隨有經濟衰退。1998年是過去40年間唯一一次收益率曲線倒掛之后但沒有立即出現衰退的情況,因為美聯儲提前通過“預防式降息”提振市場,延緩了美國經濟衰退。但是“預防式降息”最終也沒有阻擋美國步入衰退的腳步,兩年后國債收益率曲線再次倒掛,經濟衰退還是如期而至。

            美國國內日益膨脹的泡沫是經濟衰退預期的一個重要原因。當前的美國市場面臨的情況與前兩次經濟衰退前的情況有諸多類似。無論是2000年時的科技泡沫危機,或是2007年的次貸危機,當時的經濟衰退都伴隨著市場泡沫的破裂。國債利率曲線倒掛反映出市場認為美國承受經濟泡沫能力達到上限的預期,而這一預期加速了市場泡沫的破裂,經濟快速進入衰退期。2008年至2017年期間,美聯儲為了提振危機后的美國經濟,通過量化寬松向市場注入了天量的流動性,其資產負債表規模也自2009年的9000億美元膨脹至2017年的4.5萬億美元。雖然美聯儲2017年開啟了縮表進程,但其今天資產負債表規模也依然在4萬億美元以上。如此巨量的基礎貨幣注入市場推高各類資產價格,泡沫必然隨之而生。

             

            據美聯儲公布的數據,截至2019年3月,美國家庭和非盈利組織持有的房地產資產規模達到29.55萬億美元,相比2009年的18.7萬億美元增長了58%,美國私人住宅固定資產投資在2017年就達到了7.55千億美元,是2009年3.92千億美元的193%,而這期間人均可支配收入僅增長了34.9%。現在的美國家庭與非盈利性組織持有的房地產資產規模甚至還要比2006年次貸危機前的峰值25.02萬億美元還要高18.1%。2018年11月,美國證券業與金融市場協會公布數據顯示,美國公司債務從2008年的4.9萬億美元增長到9.1萬億美元,十年內增長了86%。美國股市也在量化寬松下大幅膨脹,標普500指數從2008年金融危機后的低谷780點到今年攀升至3000點以上,增長了超過4倍,即使是與金融危機發生前的高點1500相比,也增長了兩倍,其上漲速度遠快于企業盈利增長。雖然我們不知道下一次美國經濟衰退率先戳破哪種泡沫資產,但這些資產如此高的估值泡沫也是下次經濟危機到來時推波助瀾的重大隱患。市場人士普遍對美國資產泡沫存有憂慮,例如福布斯在其6月份發布的分析稱,美國經濟衰退風險正在以驚人的速度積累,在即將到來的經濟衰退期里,美國可能有大量危險的新泡沫即將爆發。


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